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    1. 國貿要聞

      原油產品手冊(四):原油期貨的套期保值和套利交易應用

      發布時間:2020-08-06 09:52:12 編輯:admin 瀏覽次數:1600

      1、如何進行原油期貨的套期保值


      套期保值是以規避現貨價格風險為目的的期貨交易行為。即在買進或賣出實貨的同時,在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨,經過一段時間,當價格變動使現貨買賣上出現盈虧時,可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在“現貨”與“期貨”之間建立一種對沖機制,以使價格風險降低到最低限度。


      (1)、產油商和煉廠的賣期保值


      向市場提供原油的產油商和提供成品油的煉廠,作為社會商品的供應者,為了保證其已經生產出來準備提供給市場或尚在生產過程中將來要向市場出售的商品的合理的經濟利潤,以防止正式出售時價格下跌而遭受損失,可采用相應商品期貨的賣期保值的交易方式來減小價格風險,即在期貨市場以賣主的身份售出數量相等的期貨,等到要銷售現貨時再買進期貨頭寸對沖作為保值手段。


      范例:7月份,某油田了解到原油價格為350元/桶,它對這個價格比較滿意,因此該油田加緊生產;但是,它擔心現貨市場上的過度供給會使得原油價格下跌,從而減少收益。為避免將來價格下跌帶來的風險,該油田決定在上海國際能源交易中心進行原油期貨的賣期保值交易。其交易和損益情況如下表所示:


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      通過這一套期保值交易,雖然現貨市場價格出現了對該油田不利的變動,價格下跌了25元/桶,因而少收入了25萬元;但是在期貨市場上的交易盈利了25萬元,從而消除了價格不利變動的影響。


      (2)、煉廠和石化企業等石油產品加工企業,以及航空公司等成品油消費企業的買期保值


      對于以原油等為原料的石化企業或煉廠,和航空公司等成品油消費企業來說,它們擔心原油或成品油價格上漲,為了防止其需要進原料時,石油價格上漲而遭受損失,可采用買期保值的交易方式來減小價格風險,即在期貨市場以買主的身份買進數量相等的期貨合約,等到要進石油現貨時再賣出期貨頭寸對沖作為保值手段。


      范例:6月1日,一個煉油廠和當地分銷商達成一份遠期合約,同意在9月份供應一批貨。根據當時上海國際能源交易中心的原油期貨價格350元/桶,提出了固定價格。煉油廠目前并沒有貨,也沒有用于提煉的原油的貨源保證或定價,為了鎖定成本從而鎖定利潤,該煉廠決定在上海國際能源交易中心進行原油期貨交易。交易情況如下表所示:


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      通過這一套期保值交易,雖然現貨市場價格出現了對該加工廠不利的變動,該煉廠在現貨市場損失了25萬元;但是在期貨市場上的交易盈利了25萬元,從而消除了價格不利變動的影響。


      3、石油貿易商、儲運商等石油產品經營者的套期保值


      貿易商、儲運商等石油產品經營者既向甲客戶買現貨又向乙客戶賣現貨。如果簽約的買賣數量不等、時間不一致,就會有風險存在。應根據每月的現貨風險凈暴露情況決定如何進行買期或賣期保值。


      2、如何進行原油期貨的套利交易


      套利指同時買進和賣出兩張不同的期貨合約,交易者從兩合約價格間的變動關系中獲利。套利交易分為跨期套利和跨品種套利。


      (1)、跨期套利

      跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現異常變化時進行對沖而獲利的,又可分為牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread)兩種形式。

      例如在進行能源中心原油期貨合約牛市套利時,買入近期交割月份的原油期貨合約,同時賣出遠期交割月份的上海原油期貨合約,希望近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格的上漲幅度;而熊市套利則相反,即賣出近期交割月份合約,買入遠期交割月份合約,并期望遠期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。


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      從本例可見,正向市場上,價差是否縮小決定了套利是否成功。對原油期貨來說,一般原油倉單每個月的持倉費決定了相鄰兩個交割月份合約的價差。同一原油生產年度內的兩個相鄰月份的合約,如果較遠期月份合約與較近期月份合約的價差大于持倉費,預計將來價差回歸至持倉費,那么賣遠期月份的同時,買近期月份合約也可以獲利,且價差越大,風險越小,獲利空間越大。


      如果是在反向市場中,則是價差擴大對套利者有利。另外,由于近期合約對遠期合約的升水沒有限制,而遠期合約對近期合約的升水卻受制于持倉費,所以這種牛市套利的獲利潛力巨大,風險卻有限。


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      與上例不同的是,價差是否擴大決定了套利是否成功。如果遠期月份與近期月份合約的價差小于持倉費,預計將來價差回歸至持倉費,那么買遠期月份的同時,賣近期月份合約就能獲利,且價差越小,風險越小,獲利空間越大。


      如果在反向市場中,則是價差縮小對套利者有利。另外,由于正向市場中價差的擴大受制于持倉費,而反向市場中近期合約對遠期合約的升水卻可以是很大的,所以這種熊市套利可能獲得的利益有限,可能受到的損失卻是無限的。


      (2)、跨品種套利


      跨品種套利是指利用兩種不同的、但相互關聯的商品之間的期貨合約價格差異進行套利交易,即買入某一交割月份某種商品的期貨合約,同時賣出另一相同交割月份、相互關聯的商品期貨合約,以期在有利時機同時將這兩種合約對沖平倉獲利??缙贩N套利必須具備以下條件:一是兩種商品之間應具有關聯性與相互替代性;二是交易受同一因素制約;三是買進或賣出的期貨合約通常應在相同的交割月份。


      相關商品間的套利


      相關商品之間存在一定的合理價差,當實際價差脫離了合理價差時,就出現了套利空間。即如果預期價差縮小,則買入低價合約,賣出高價合約。


      原料與成品間套利


      正常情況下,作為原料的商品和其加工制成品之間存在一定的價格差異。當這種價格差異偏離了正常范圍時,就可以進行原料與成品之間的套利。即如果預期價差縮小,則買入低價合約,賣出高價合約。


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      合約附件


      交割單位

      原油期貨標準合約的交割單位為1000桶,交割數量必須是交割單位的整倍數。


      最后交易日

      原油期貨合約最后交易日為交割月份前第一月的最后一個交易日;為保護期貨交易各方的合法權益和社會公共利益,防范市場風險,上海國際能源交易中心有權根據國家法定節假日調整最后交易日。例如,臨近最后交易日、最后交易日和交割日期之間出現連續三天以上的國家法定節假日的,上海國際能源交易中心可以決定提前或者延后最后交易日,并提前進行公告。


      交割品質

      中質含硫原油,基準品質為API度32.0、硫含量1.5%。具體可交割油種及升貼水由能源中心另行規定,能源中心可根據市場發展情況對交割油種及升貼水進行調整。


      本合約所稱的原油,是指從地下天然油藏直接開采得到的液態碳氫化合物或其天然形式的混合。


      指定交割油庫


      由能源中心指定并另行公告。

      原油期貨可交割油種、品質及升貼水設定

      根據《上海國際能源交易中心原油期貨標準合約》和《上海國際能源交易中心交割細則》有關規定,對原油期貨可交割油種、品質及升貼水規定如下:

       

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      注:1.API度=(141.5/60華氏度時的比重)-131.5;比重,根據ASTM D1298確定。

      注:2.硫含量,根據ASTM D4294確定。

      上海國際能源交易中心將密切關注和分析各油種市場情況變化及發展趨勢,適時對油種、品質及升貼水進行調整。

       

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